Højesteret i Norge fastslår, at investorer i privatplaceringer ikke kan støtte ret på bestyrelsens prognoser og forudsætninger. Risikoen for, om antagelser om fremtiden holder, bæres af investorerne. Derimod kan investorer kræve, at faktuel og verificerbar historisk information er korrekt. I sagen om et selskab, der udviklede udstyr mod søvnapnø, blev der investeret betydelige beløb før konkurs. Investorerne gjorde gældende, at bestyrelsen havde givet vildledende oplysninger; Højesteret frifandt bestyrelsen.
Høj tærskel for bestyrelsesansvar ved privatplaceringer
Retten vurderede, om der forelå uagtsom vildledning. Efter aksjeloven § 17-1 kan ledelsen ifalde ansvar ved forsætlige eller uagtsomme handlinger, herunder urigtige oplysninger eller undladte oplysninger. Manglende prospektpligt i en privatplacering fritager ikke for pligten til at give korrekte oplysninger om selskabet.
Domstolen lagde vægt på, at fejlvurderinger og utilstrækkelig test af produktet ikke i sig selv udgjorde culpøst forhold. Tærsklen for at statuere ansvar for udmeldte forventninger er høj, og investorer må selv vurdere og stressteste antagelserne som led i deres due diligence.
Skel mellem prognoser og verificerbare fakta
Højesteret understreger sondringen mellem fremtidsvurderinger og oplysninger, der kan efterprøves, såsom aktiver, gæld og immaterielle rettigheder. Sidstnævnte er binære – enten rigtige eller forkerte – og bestyrelsen har en klar oplysningspligt om disse.
Praktisk indebærer dommen, at investorer systematisk bør adskille verificerbare fakta fra forecasts og fokusere deres bekræftelse herpå. Bestyrelser bør på deres side sikre robust dokumentation for faktuelle forhold og tydeliggøre usikkerheder ved forudsætninger, uden at dette kan sidestilles med ansvar for skuffede forventninger.
