ESMA har lyttet til stakeholderkritikken og lægger sig nu tættere på intentionen bag Ændringsforordningen: I langstrakte processer indtræder offentliggørelsespligten først, når den endelige begivenhed foreligger. For aftaler mellem to private parter – fx M&A eller anden aftaleindgåelse – udløses pligten ved underskrift eller tilsvarende bindende handling. Den tidligere idé om “core conditions” er droppet, hvilket reducerer risikoen for for tidlig offentliggørelse og uklarhed. Det giver udstedere reel lettelse og større retssikkerhed. Se også vores høringsbidrag: Læs vores nyhed og høringssvar.
Hvad betyder dette i praksis?
I en langstrakt proces konstaterer udsteder fortsat, at midlertidige skridt udgør intern viden; handelsforbud indtræder, og insiderlister oprettes. Den nye praksis betyder, at udsteder ikke behøver at beslutte udsættelse, før den endelige begivenhed foreligger. Offentliggørelse sker ved underskrift, medmindre en lækage tvinger tidligere offentlighed.
Undtagelse: Kræver aftalen generalforsamlingsgodkendelse før underskrift, skal udsteder offentliggøre hurtigst muligt efter beslutningen om at forelægge sagen, når core conditions er aftalt, fordi oplysningerne ellers alligevel bliver offentlige ved indkaldelsen. Virksomheder bør derfor justere governance-flows og dokumentskabeloner til denne timing.
Takeovers: ESMA har fjernet takeover-eksemplet fra listen og præciserer i betragtning 12, at MARs offentliggørelsespligt ikke ændrer pligter efter anden lovgivning, herunder takeoverreglerne, jf. MAR artikel 23, stk. 3. Et takeover kan stadig være langstrakt; anvend derfor principperne, men følg nationale regler.
Pas på en snubletråd: I præamblen fastholder ESMA, at udstedere forventes at kunne begrunde identificeringen af den endelige begivenhed og tidspunktet for pligtens indtræden. Det kan opleves som en omvendt bevisbyrde og øget administration. Råd: indfør korte, datostemplede beslutningsnoter og ensartede kriterier.
Udsættelse uden at vildlede
Ændringsforordningen præciserer, at udsættelse kun er lovlig, hvis den interne viden ikke strider mod seneste meddelelse eller anden kommunikation om samme emne. ESMA afklarer nu, at “anden kommunikation” skal komme fra en repræsentant for udstederen – mindst CEO, CFO og CCO samt bestyrelsen og andre offentlige nøglepersoner. Virksomheder skal derfor kortlægge talspersoner, koordinere budskaber og opdatere kommunikations- og insiderprocedurer.
Tidsplan og handling nu
Bestemmelserne om langstrakte processer og vildledningsbetingelsen træder i kraft 5. juni 2026 under forordning (EU) 2024/2809. EU-Kommissionen skal senest i juli 2026 vedtage den endelige delegerede retsakt, som forventes at ligge tæt på ESMAs udkast. Initiér nu opdatering af insiderpolitikker, M&A playbooks og ad hoc-skabeloner. Notér, at profit warnings og earning surprises fortsat behandles som one-off events.
