Chantal Pernille Patel Simonsen
Christine Kjærgaard
Børsnoterede udstedere skal løbende vurdere, om igangværende kontraktforhandlinger giver anledning til intern viden om forhold, som med rimelighed kan forventes at blive realiseret, og som vil være kurspåvirkende. Pligten til at offentliggøre kan indtræde før underskrift, og udsættelse kræver opfyldte betingelser samt solid dokumentation og fortrolighed.
Intern viden under kontraktforhandlinger: afgrænsning og materiel væsentlighed
Ikke alle kontrakter udgør intern viden. Udsteder skal foretage en væsentlighedsvurdering: Vil aftalen efter sin størrelse, forventede effekt på guidance eller strategiske betydning kunne påvirke kursen mærkbart? Kun hvis svaret er ja, opstår der en potentiel oplysningsforpligtelse efter Markedsmisbrugsforordningen.
Når først det står klart, at en aftale kan være kurspåvirkende, skifter fokus til timing. Inside information foreligger, når gennemførelsen med rimelighed kan forventes. Det tidspunkt ligger ofte før kontraktens underskrift, særligt når parterne er enige om hovedvilkår, eller forhandlingsforløbet har gjort aftalen sandsynlig.
Tidspunktet for opståen og Finanstilsynets praksis
Efter MAR opstår intern viden, når sandsynligheden for indgåelse er tilstrækkelig høj og oplysningerne er præcise. Finanstilsynet har i påtaler understreget, at klassifikation ved underskriftstidspunktet ofte er for sent. Indikationer som tidligere samarbejde, enighed om hovedelementer eller afsluttet due diligence kan udløse pligten tidligere.
Uenigheder undervejs ændrer normalt ikke denne vurdering, hvis der fortsat er et realistisk og væsentligt sandsynligt aftaleforløb. Udstedere bør derfor dokumentere beslutningsgrundlaget for, hvornår intern viden anses for opstået, og sikre, at vurderingen revurderes ved hver væsentlig procesbegivenhed.
Udsættelse efter MAR og nødvendige dokumentationsspor
Udsættelse kan anvendes, hvis øjeblikkelig offentliggørelse vil skade legitime interesser (fx forhandlingsposition), udsættelsen ikke vildleder markedet, og fortroligheden kan opretholdes. ESMA anerkender, at forhandlinger typisk kan begrunde udsættelse, men udsteder bærer bevisbyrden.
Når intern viden konstateres, udløses stramme dokumentationskrav. Udsteder skal etablere hændelsesbaseret insiderliste, sikre fortrolighed og kunne redegøre for udsættelsen ved offentliggørelse.
Som praktisk ramme kan udsteder strukturere arbejdet således:
- Kvalificér oplysninger som intern viden på det tidligste relevante tidspunkt.
- Vurdér og beslut evt. udsættelse efter MAR med begrundet notat.
- Sikr stram fortrolighedsstyring og løbende revurdering.
- Opret hændelsesbaseret insiderliste, før udsættelseslog, og indberet udsættelse via OAM ved offentliggørelse.
